Энди Констан, управляющий директор и CIO инвестиционной фирмы Damped Spring Advisors, резко раскритиковал финансовую стратегию компании Strategy (бывшая MicroStrategy), назвав её недавнее сравнение собственного P/E-коэффициента с таковыми у таких гигантов, как Apple и NVIDIA, «100% мошенническим». Свою позицию он изложил в подкасте What Bitcoin Did, вызвав широкую дискуссию в инвестиционном сообществе.
Критика направлена на слайд из презентации Strategy за II квартал 2025 года, где компания, крупнейший в мире публичный держатель биткоина, поставила себя в один ряд с технологическими лидерами, продемонстрировав более низкий P/E, чем у большинства компаний из индекса S&P 500. По мнению Констана, этот ход сознательно вводит инвесторов в заблуждение, поскольку «прибыль» Strategy в основном складывается не из операционной деятельности, а из нереализованного роста стоимости её биткоин-холдингов.
«Они подают эти колебания рыночной цены как устойчивую, повторяющуюся прибыль, заслуживающую высокого мультипликатора. Это не просто агрессивный маркетинг — это введение в заблуждение», — заявил Констан. Он подчеркнул, что такие доходы не являются предсказуемыми и полностью зависят от волатильности крипторынка, в то время как P/E традиционно используется для оценки бизнесов с регулярными денежными потоками.
Лин Олден, другая приглашённая эксперт подкаста, смягчила формулировку, отказавшись от термина «мошенничество», но согласилась: «Сравнивать P/E таким образом — это, по меньшей мере, вводящее в заблуждение упрощение. Такие графики искажают экономическую реальность компании».
Важно, что компания перешла на учёт биткоина по справедливой стоимости, что означает, что каждый взлёт и падение BTC напрямую отражается в её финансовых отчётах. Констан предупредил: при развороте рынка Strategy может стать «крупнейшим убытконосным игроком в истории корпоративных отчётов».
